谁在抛售美国债券？
根据USDCNH的期货合约每月未平仓数量的走势来看，中国央行在2014年6月到8月之间，抛售了大约3500亿人民币等值的USD。（图） 然后我们从Cnbc公布的全球投资者的美债持仓情况来分析一下这些美债究竟被谁买走了。 可以看到，从2014年的二季度到四季度，各国央行持有的美债规模都出现了下降。其中以瑞士央行的减幅最大，减持了847亿美元的美债；而巴西和中国的减持幅度也都在600亿以上。
那么问题又来了，这么多的美债被抛售，谁来接盘了呢？ 我们再来看一个数据，就是国际金融协会（IIF）公布的全球前十大主权财富基金的数据。这十大主权财富基金的规模和资产组合我们也在之前的文章中做过介绍（详见《主权财富基金崛起》）。 从上表可以看到，其实各国央行购买美债的主要竞争者并不是其它国家的央行或财政部。而是由美国的保险公司、养老基金和信托基金这些机构买家购买的。
以Q2为例，尽管各国央行是美债最大的抛售者，但是由私人部门持有的美债却创出了历史新高。可见大量的美元资产是通过市场流通进入了这些保险基金和养老基金的资产包的。而这部分资金的来源很可能是这些国家国内的储蓄。 也就是说，中国的外汇储备中可能有相当一部分是以美债的形式存在（当然，也可能是其它资产，如黄金和美元货币基金等）。而中国央行在2014年二季度至年末持续抛售美债的行为，可能是为了降低自己手中的资产风险，将手上可能贬值的货币换成更安全的资产，或者是为了应对其它需求（如补贴外汇缺口）。而接手中国所抛售美债的很大一部分可能就是美国国内的这些私有投资者。 这实际上就形成了美元流动的一个新路线： 这条路线中关键的一环是美国国内这些可以投资于境外资产的私人机构的兴起。他们不但吸收了国内大量储蓄，并且通过这些资金去购买美国的国债等资产，形成了美元的海外循环。